Özkaynak Getirisinin Üç Bileşenini Analiz Etmek
Özsermayeye Dönüş Nedir (ROE)?
Basitçe ifade edilen özkaynak getirisi, bir şirketin bilançoda bulunan toplam özkaynak tutarı ile karşılaştırıldığında ne kadar vergi sonrası kâr elde ettiğini gösterir. Bir gelir tablosu ve bilançosunu nasıl analiz edeceğinizi anlamanıza yardımcı olmak için yazdığım yatırım derslerinde öz sermayeye veya ROE'ye geri dönüş kavramını kısaca ele aldık. Orada, özkaynak getirisinin bir firmanın karlılığının ve potansiyel büyümesinin en önemli göstergelerinden biri olduğunu keşfettiniz. Özsermayeye oranla çok az borcu olan veya hiç borcu olmayan sermayeye yüksek oranda geri dönüş yapan şirketler, büyük miktarlarda sermaye harcamaları yapmadan büyüyebiliyor, bu da işletme sahiplerinin yeni üretilen fazla nakit almasına ve başka bir yere yerleştirmesine izin veriyor.
Pek çok yatırımcının farkına varamadığı ve bir DuPont Özkaynak Karlılığı analizinin yardımcı olabileceği durumlarda, iki şirketin aynı öz sermaye getirisine sahip olabileceği, ancak çok daha düşük riskli çok daha iyi bir iş olabileceği.
Bu, daha iyi işin daha serbest nakit akışı ya da sahip kazançları üretebildiğinden, portföyünüzün uzun vadede getirdiği geri dönüşler için inanılmaz sonuçlar doğurabilir.
DuPont Özkaynak Hesaplamasına İlişkin Tarihçesi
CFO Dergisi'ne göre, Wilmington, Delaware'den EI du Pont de Nemours and Co.'da finans yöneticisi, 1919'da DuPont finansal analiz sistemini oluşturdu.
Bu, kimyasal devi, gezegenin herhangi bir yerindeki en finansal olarak gelişmiş, inovasyon şirketlerinden biri olarak bilinen bir dönemde oldu. Küçük bir şekilde, DuPont, yeni teknikler, anlayışlar ve yönetim anlayışlarını getirerek gelişmiş dünyanın modernleşmesine katkıda bulundu. Bu modern fikirler ve teknikler diğer sektörler ve endüstriler boyunca adapte edildiğinden, verimlilik, endüstriyel devrimin ardından bu atılımlardan elde edilen atasözleri topladıklarını hiç düşünmemiş olan tüm Amerikalılar için yaşam standartlarıyla birlikte artmıştır.
DuPont modeli çok değerlidir, çünkü sadece özkaynakta ne tür bir geri dönüşün olduğunu bilmek istemez, bunun yerine, hangi spesifik değişkenlerin ilk etapta özkaynak getirisine yol açtığını bilmenizi sağlar. Altta yatan gerçekleri ölçerek ve vurgulayarak, bunları hedeflemek, optimize edilebilecekleri iyileştirmek veya değiştirmek için kurumsal politikalar geliştirmek ve akıllı, amaca yönelik, belirleyici eylemle kontrolü ele almak daha kolay hale gelir.
DuPont Modelini Kullanarak Öz Kaynak Getiri Kompozisyonu
Bir DuPont modeli analizi yapılırken özkaynak getirisi hesaplamasında üç bileşen vardır.
Bunlar:
- Net Kar Marjı
- Varlık Ciro
- Eşlik Çarpanı
Bu girdilerin her birine ayrı ayrı bakarak, bir şirketin özkaynak getirisinin kaynağını keşfedebilir ve onu rakipleriyle karşılaştırabiliriz. Her birinden geçmeme izin verin, sonra geri döneceğiz ve size DuPont modelinin özkaynak hesaplamasında nasıl geri dönüş yapacağını göstereceğim.
DuPont Modelinin İlk Bileşeni: Net Kâr Marjı
Net kar marjı, bir şirketin her bir dolar için yarattığı vergi sonrası kârdır. Net kar marjları, endüstriler arasında farklılık göstermekte ve potansiyel yatırımları rakiplerine kıyasla karşılaştırmayı önemli hale getirmektedir. Genel kural, daha yüksek bir net kar marjının tercih edilmesi olsa da, yönetimin daha yüksek satışları çekmek için net kar marjını bilerek azaltması nadir değildir. Bu düşük maliyetli, yüksek hacimli yaklaşım, Wal-Mart ve Nebraska Furniture Mart gibi şirketler gerçek behemothlara dönüştü.
Net kâr marjını hesaplamanın iki yolu vardır:
- Net Gelir ÷ Gelir
- Net Gelir + Azınlık Payı + Vergi Ayarlı Faiz ÷ Gelir.
Kendi analizinizde hangisini tercih ederseniz seçin, net kar marjını, genel olarak konuşan ve birkaç önemli istisna dışında, marjın ne kadar düşük olursa, hata yönetimi için daha az yer gibi şeylerle uğraşırken bir güvenlik yastığı olarak düşünün. envanter riskleri ve bordro maliyetleri. Diğer her şey eşitse,% 5 net kar marjı üreten bir işletme,% 40 kar marjı olan bir işletmeye kıyasla icra başarısızlığı için daha az alana sahiptir çünkü küçük yanlış hesaplamalar veya hatalar, hissedarlar için muazzam zararlara yol açabilecek şekillerde artırılabilir.
DuPont Modelinin İkinci Bileşeni: Asset Turnover
Varlık devir oranı, bir şirketin varlıklarını satışa ne kadar etkili bir şekilde dönüştürdüğünün bir ölçüsüdür. Aşağıdaki gibi hesaplanır:
- Varlık Ciro = Gelir ÷ Varlıklar
Varlık devir hızı, net kar marjı ile ters orantılı olma eğilimindedir. Yani, net kar marjı ne kadar yüksek olursa, varlık ciroları o kadar düşük olur. Sonuç olarak, yatırımcı farklı şirketleri (düşük kârlı, yüksek hacimli, yüksek kârlı, düşük hacimli) kullanan şirketleri karşılaştırabilir ve hangi işletmelerin daha çekici olduğunu belirleyebilir.
Bunun büyük bir örneği daha önce bahsettiğim Wal-Mart Mağazaları, Inc.'den geliyor. Wal-Mart'ın kurucusu, Sam Walton, sık sık aile holding şirketi Walton Enterprises, LLC aracılığıyla insanlık tarihinin en büyük servetlerinden birini inşa etmesini sağlayan içgörü hakkında yazdı ve konuştu. Daha az bireysel satışlar üzerinde çok büyük kar marjları çıkararak mevcut varlık tabanına kıyasla nispeten daha düşük kar marjlarıyla muazzam hacimlerde malları çekerek önemli ölçüde daha fazla kar elde edebileceğini fark etti. O, satıcının finansmanını kullanarak diğer insanların paralarının kaynaklarını kullanmak gibi, kullandığı diğer püf noktaları ile birlikte, rakiplerinden pazar payını almasına ve üssel olarak büyümesine izin verdi. Ona karşı rekabet eden insanların ne kadar zengin olduğunu görebildiklerini ancak indirim modeline geçemediklerini, çünkü yüksek kâr marjları fikrine bağımlı hale gelmediklerinden, toplam kar yerine bu marjlara odaklanmaya başlayabileceklerini görünce çok şaşırmıştı. .
Bir DuPont modelinin özkaynak dağılımında bir getiri kullanarak, bir yatırımcı Wal-Mart'ın hissedar özkaynak kârlılığının daha düşük kâr marjlarına rağmen ne kadar yüksek olduğunu görebilirdi. Bu, küçük bir işletme sahibi, yöneticisi, yöneticisi veya başka bir işletmecisinin, kullanacağı ve kullanacağı iş modelini açıkça tanımlaması için çok önemli olmasının nedenlerinden biridir. Walton, Wal-Mart çalışanlarının bir gün daha yüksek kar marjları yoluyla karlarını iyileştirmekle ilgili olarak, imparatorluğunun başarısının anahtarı olan düşük maliyetli, yüksek varlık ciro yöntemine bağlı kalmaktan endişe ediyordu. O günün gelmesi durumunda, Wal-Mart'ın rekabet avantajını kaybetme tehlikesi içinde olacağını biliyordu.
DuPont Modelinin Üçüncü Bileşeni: Eşlik Çarpanı
Korkunç satışları ve marjları olan bir şirketin aşırı borç alması ve yapay olarak özkaynak getirisini artırması mümkündür. Finansal kaldıraç ölçüsü olan öz sermaye, yatırımcının özkaynak getirisinin hangi kısmının borç sonucu olduğunu görmesini sağlar.
Özsermaye çarpanı aşağıdaki gibi hesaplanır:
- Öz kaynak çarpanı = Varlıklar ÷ Özkaynaklar.
Bu, borcun her zaman kötü olduğu anlamına gelmez. Aslında, borç, bir sermayenin sermaye yapısını, sermayenin, büyümenin ve özkaynakların özkaynak seyreltmesi ile ilgili olarak geri dönüş arasındaki en iyi dengeyi sağlayacak şekilde optimize etmesinin önemli bir parçasıdır. Düzenlenmiş kamu hizmetleri ve demiryolları gibi belirli endüstriler, tabiî ki borçlanmayı gerektiriyor. Buna ek olarak, ortaya çıkan şirket tahviller ekonominin önemli bir omurgası olup, mülk ve kaza sigortası şirketleri, üniversite bağışları ve kar amacı gütmeyen kuruluşlar gibi finansal kurumlar için artı varlıkları faiz üretmeye çalışmak için bir yol sağlamaktadır.
Finansal mühendislik çok ileri gittiğinde borç finansmanı ile ilgili bir sorun ortaya çıkabilir. Özel bir iştirak fonu için bir iş satın alması, borcu gömmesi, tüm özünü çıkartması ve borcunu tehdit eden muazzam faiz gideri ödemeleri altında toparlanması olağandır. Bazı durumlarda, bu işletmeler halka arz yoluyla halka açılmakta ve daha sonra bazen bir yıl süren hasarı iyileştirmek için kazanç ve yeni yükseltilmiş sermaye kullanmaya zorlanmaktadır.
DuPont'un Özkaynak Karlılığı Nasıl Hesaplanır?
DuPont modelini kullanarak özkaynak getirisini hesaplamak için, tek yapmanız gereken, tartıştığımız üç bileşeni (net kar marjı, varlık ciroları ve hisse senedi çarpanı) birlikte çarpmaktır.
- Özsermayeye Geri Dönüş = (Net Kar Marjı) (Varlık Devir) (Özsermaye Çarpanı).
Eşitlik geri dönüşüne baktığınız zaman gördüğünüz gibi, bu üç kolu nasıl çekeceğinizi bulmak, zenginliklerinizi büyütmenin anahtarıdır. Çoğu durumda, kötü çalışan ancak gelecek vadeden bir işletme, daha sonra ROE'yi çatıdan geçirebilen ve süreçte çok zengin olan daha iyi bir yönetici tarafından devralınabilir. Son yıllarda, gıda endüstrisi bunu birkaç büyük satın alma sonucunda gerçekleştirmektedir. Yeni yönetim altındaki üretkenlik kazançları, muazzam, uykulu ketçap, sosisli sandviç, kahve ve puding pazarlarını sarstı.
Nitekim, teorik DuPont Özkaynak Karlılığı rakamının çok altında yönetilen umut vaat eden şirketleri arayan girişimci erkekler ve kadınlar tarafından çok sayıda kişisel servet inşa edilmiştir.
Özsermaye Hesaplamaları Gerçek Dünya Dönüşü
Bu parçayı ilk on yıldan fazla bir süre önce DuPont Model Getiri Özkaynak hesaplamasında ilk defa yazdığımda, PepsiCo'nun 2004 yıllık raporundan elde edilen rakamları kullanarak hisse senedinin iadesini hesapladım. İlgili ilkeler zamansız olduğundan ve bu konuda biraz nostaljik olduğum için, sizin için burada tutacağım.
- Gelir: 29,261,000,000 ABD doları
- Net Gelir: 4,212,000,000
- Varlıklar: 27.998.000.000 $
- Özsermaye: 13.572.000.000 ABD Doları
Bileşenlerimizi almak için bu sayıları finansal oran formüllerine takın:
Net Kâr Marjı : Net Gelir (4,212,000,000 $) ÷ Gelir (29,261,000,000) = 0,1439, veya% 14,39
Aktif Ciro : Gelir (29,261,000,000 $) ÷ Varlıklar (27.978.000.000 $) = 1.0455
Öz kaynak çarpanı : Aktifler (27,987,000,000 $) ÷ Özkaynaklar (13.572.000.000 $) = 2.0621
Son olarak, eşitliği geri getirmek için üç bileşeni birlikte çarpıyoruz:
Özkaynak Getirisi : (0.1439) x (1.0455) x (2.0621) = 0.3102 veya % 31.02
PepsiCo için DuPont ROE Sonuçlarımızın Analizi
2004'teki herhangi bir sektörde% 31.02'lik bir getiri geri dönüşü iyiydi. Ancak, eğer PepsiCo'nun ne kadar borçsuz olduğunu görmek için hisse senedi çarpanını dışarıda bıraktıysanız, ROE'nin% 15.04'e düştüğünü keşfettiniz. . Bir başka deyişle, 2004 yılsonunda özkaynak getirisinin% 15.04'ü kar marjları ve satışlardan kaynaklanırken,% 15.96'sı işteki borçtan kazanılmış getiri nedeniyle gerçekleşmiştir. Eşitlikteki aynı getiri ile karşılaştırılabilir bir değerde bir şirket bulmuş olsaydınız, ancak şirket tarafından üretilen satışlardan daha yüksek bir yüzdeyseniz, daha cazip olurdu. PepsiCo'yu Coca-Cola'ya bu bazda karşılaştırın ve özellikle Coca-Cola'nın daha güçlü bir marka olduğu göze çarpan stok seçenekleri için düzeltildikten sonra netleşir. (Eğer eğlenceli bir örnek çalışma arıyorsanız, kişisel blogumda Coca-Cola'nın PepsiCo ve Coca-Cola'nın yatırım performansım üzerinde çalıştım.)
Johnson & Johnson için DuPont Özkaynak Karlılığı Hesaplamasını Hesaplama
Birden çok örnek sunmak her zaman iyidir. Bu nedenle, en son 2015 mali yılı olan Johnson & Johnson'a bir göz atalım. Form 10-K dosyalama işleminin çekilmesi , finansal bölüm tablosunda yer alan hisse senedi bileşenleri için gerekli DuPont modelinin getirisini buluyoruz:
- Gelir: 70.074.000.000 ABD Doları
- Net Gelir: 15,409,000,000 ABD Doları
- Varlıklar: 133.411.000.000
- Özsermaye: 71.150.000.000 $
Bu sayıları finansal oran formüllerine koymak, DuPont analiz bileşenlerini keşfedebiliriz:
Net Kar Marjı: Net Gelir (15,409,000,000 $) ÷ Gelir (70.074.000.000 $) = 0.2199 veya% 21,99
Aktif Ciro : Gelir (70.074.000.000 $) ÷ Varlıklar (133.411.000.000 $) = 0.5252
Öz kaynak çarpanı : Aktifler (133.411.000.000 $) ÷ Özkaynaklar (71.150.000.000 $) = 1.8751
Bununla birlikte, özkaynak getirisini hesaplamak için ihtiyacımız olan üç bileşene sahibiz:
Özsermaye Getirisi : (0.2199) x (0.5252) x (1.8751) = 0.2166 veya % 21.66
Johnson & Johnson için DuPont ROE Sonuçlarımızın Analizi
Geçmişte Johnson & Johnson'ın karmaşık geçmişini yazdım, bunun gerçekten de, üç farklı odak alanına yayılmış 265 kontrollü iştirakinde sahiplik hisseleri olan bir holding şirketi olduğunu açıkladım: tüketici sağlığı, tıbbi cihazlar ve eczacılık. DuPont'un özkaynak analizine geri döndüğüne baktığımızda, gerçekten var olan en büyük işletmelerden biri olduğu açıktır. Dikkat çekici olan şey, yönetimin firmanın yapısını düzenlediği, böylece borcun getirilerde önemli bir rol oynayacağı, mutlak borç seviyesinin nakit akışına göre oldukça düşük olduğu yönündedir. Aslında, Johnson & Johnson'ın faiz kapsamı oranı çok iyi ve nakit akışı o kadar güvenli ki, 1929-1933 yıllarındaki Büyük Buhrandan bu yana en kötü ekonomik maelstrom olan 2008-2009 çöküşünün ardından, bu sadece dört şirketten biriydi. Üçlü A anma bağları ile .
Spesifik olarak, DuPont ROE analizi bize Johnson & Johnson'ın kaldıraçlı getiri getirisinin% 11.55, kaldıraç kullanımından kaynaklanan% 10.11 oranında olduğunu göstermektedir; hiçbir şekilde, işletmenin güvenliği veya istikrarı konusunda hiçbir tehdit oluşturmaz. Sağduyulu bir yatırımcının, Johnson & Johnson'ın yaşamı sürdürmek için hisselerini satın almayı ve çocuklara ve torunlara, makul fiyatlı ya da düşük değerde olduğu zaman, kademeli taban boşluğunu kullanarak geçmeyi düşünebileceği söylenebilir.
DuPont'un Özkaynak Yöntemine Geri Dönülmesindeki Son Düşünceler
DuPont Getiri Özkaynak yöntemini içselleştirmeyi öğrendiğinizde, tüm işletmeleri temel bileşenleri ile görmeye başlarsınız. Bu bir şekilde, çerçeveyi geçip gözetleme kasasının altında bulunan komplikasyonlara bakan bir bekçiye benziyor. Bir perakende mağazasına girdiğinizde, sadece rafların ve ürünlerin depolanmasının yanı sıra, işletmenin ekonomik gerçekliğini gerçekten göreceksiniz . Bir üretim tesisini geçerken, diğer üretim tesislerine kıyasla mal sahiplerine nasıl servet ürettiğini bir araya getirebilirsiniz.
Görünüşte sıradan matematiksel önermesine rağmen, dünyayı DuPont modelinin gözünden görmek için zihniyetinizi değiştirmek, kendinize bir süper güç vermek gibi bir şey. Akıllıca edindiğiniz bilgileri uygulayın ve çok para kazanabilirsiniz ya da daha da önemlisi, portföyünüze zarar verebilecek felaketlerden kaçının. Hatta aile şirketi Barilla'nın milyonlarca insanı kızdırdıktan sonra 2013'te yaşadığı kriz gibi bir şirket krizini dengeleyebilirsiniz. Ekonomik motorunu denemek ve stabilize etmek ve ürünler ABD ve Avrupa'daki boykotlar artarken raflardan çekilirken pazar payını kaybetmekten kaçınmak için Barilla, kâr marjlarını azaltarak ve fırtınaya kadar hacimleri yükselterek DuPont'un özkaynak değişimlerindeki getirisini değiştirmeye karar verdi. geçti. Bu koşullar hakkında ne düşündüğün önemli değil, bu koşullar tamamen, CEO'nun aptallığı ve bağnazlığına bağlı olsa bile, bu koşullar altında hareket etmenin çok akıllı bir yoluydu.