İçsel Değerin Anlaşılması ve Farklı İşletmelerin Farklı Değerlemelere Sahip Olma Nedenleri
Özünde, dünyadaki her varlığın içsel değeri için temel tanım basittir: Bu varlığın o anki anına geri dönüşümü sağlanacak nakit akımlarının tümü, fırsat maliyetine etki eden uygun bir orandadır. tipik olarak risksiz ABD Hazinesine ve enflasyonuna karşı ölçülür. Bunu bireysel stoklara nasıl uygulayacağınızı anlamak, belirli işin niteliğine ve ekonomisine bağlı olarak son derece zor olabilir. Güvenlik analiz endüstrisinin babası olan Benjamin Graham, öğrencilerini tedirgin etmişti, ancak kişinin, bir erkeğin, onun şişman olduğunu ya da bir erkeğin eski olduğunu bilmesi için kesin bir yaş olduğunu bilmesi için tam olarak bilmesi gerekmiyor. Sadece yeterlilik çemberinizde açıkça ve dikey olan fırsatlara odaklanarak ve ortalamadan daha iyi olduğunu bildiğiniz zaman, Graham, tatmin edici olmayan bir şekilde tatmin edici bir deneyim yaşama olasılığınızın çok uzun sürdüğüne inanıyordu. zaman.
Tüm işletmeler eşit oluşturulmaz. Kalemlerden ve masalardan daha fazlasını gerektirmeyen bir reklam firması, başlangıçta, yalnızca işletmeye başlamak için, başlangıç sermayesi yatırımında on milyonlarca dolar ya da daha fazla paya sahip olan bir çelik üreticisinden daha iyi bir iştir. Diğer her şey eşit olmakla birlikte, bir reklam firması birden fazla fiyat-kazanç elde etmeyi haklı olarak hak ediyor çünkü bir enflasyon ortamında, mal sahipleri (hissedarlar) mülkün, tesisin ve ekipman
Bu aynı zamanda akıllı yatırımcıların Warren Buffett'ın belirttiği gibi rapor edilen net gelir rakamı ve gerçek “ekonomik” kar veya “sahip” kazançları arasında ayrım yapması gerektiğidir. Bu rakamlar, sahibinin işten çıkarabileceği ve başka bir yere yeniden yatırım yapabileceği, ihtiyaç ya da lüksü harcayabileceği ya da hayır kurumlarına bağışlayabileceği nakit miktarını temsil eder.
Diğer bir deyişle, rapor edilen net gelir ne kadar önemli değil, çünkü rapor edilen net gelir kırılabilir. Aksine, önemli olan, sahibinin işletmedeki yatırımına göre satın alabileceği hamburger sayısıdır. Sermaye yoğun işletmelerin uzun vadeli yatırımcılara tipik bir şekilde bağlı olmalarının nedeni budur çünkü rapor edilen gelirlerin çok azının önemli bir temel hakikatten dolayı maddi, likit zenginlik haline dönüşeceğini fark eder: Uzun vadede, Yatırımcının net değeri, ana şirket tarafından üretilen özkaynak getirisi ile sınırlıdır. Bir boğa piyasasına güvenmek veya sıradaki bir sonraki kişi şirket için sizden daha fazla ödeme yapması gibi başka bir şey (uygun bir şekilde “daha büyük aptal” teorisi) kendiliğinden spekülatiftir.
Bu temel bakış açısının sonucu, iki şirketin 10 milyon dolarlık aynı kazanca sahip olabileceğidir, ancak Şirket ABC'si sadece 5 milyon dolar ve diğer XYZ şirketi, 20 milyon dolar değerinde “sahip kazançları” üretebilir. Bu nedenle, XYZ Şirketi'nin bir fiyatı olabilir. Rakip kardeşi ABC'nin rakibinden dört kat daha yüksek olmasına rağmen yine de aynı değerlemede işlem görüyor.
Yüksek P / E Oranıyla Stokları Düşürürken Güvenlik Marjının Önemi
Bu yaklaşımın tehlikesi, eğer insan psikolojisinin yapacağı gibi çok uzaklara götürülürse, rasyonel değerleme için herhangi bir temeli hızla pencereden dışarı atılır. Tipik olarak, normal bir faiz oranlı ortamda (sürekli rekor kıran düşük faiz oranlı bir ortamda kazanç başına 20 kat) bir şirket için 15 kattan fazla kazanç ödüyorsanız, sahip olduğunuz temel varsayımları ciddi bir şekilde incelemeniz gerekir. gelecekteki karlı ve içsel değer . Bununla birlikte, söz konusu fiyat üzerinden hisselerin toptan bir şekilde reddedilmesi akıllıca değildir. Bir yıl önce, 1990'larda, geriye dönük en ucuz stoğun 50x kazançta Dell Computers olduğunu anlatan bir hikayeyi okuduğumu hatırlıyorum. Kulağa çılgınca geliyor ama Dell'e geldiğinde, Dell tarafından üretilen kârlar, onu sadece% 2'lik bir kazanç verimine eşit bir fiyata satın aldığınız anlamına geliyordu, neredeyse tüm diğer yatırımları ezecektiniz.
Bununla birlikte, bilgisayar endüstrisinin ekonomisini, geleceğin isteklerini, bilgisayarın emtia doğasını ve düşük maliyetli yapıyı anlayamazsanız, bu kadar riskli bir işe yatırım yapmak için tüm net değerinize sahip olmak rahat olurdu Dell'e rakiplere göre üstün bir avantaj sağlıyor ve bir ölümcül hata net değerinizin büyük bir bölümünü silebileceği farklı bir olasılık mı? Muhtemelen değil.
P / E Oranlarına Bakıldığında İdeal Uzlaşma
Bir yatırımcı için, mükemmel bir durum ortaya çıktığı zaman, Emlak kazası sırasında 5x kazancında işlem gören Salad Oil skandalı, Wells Fargo gibi az ya da hiç sermaye yatırımı olmayan çok miktarda nakit üreten mükemmel bir işletme elde ettiğinizde ortaya çıkıyor. 1980'lerin sonlarında ve 1990'ların başlarında veya 2009'un Büyük Durgunluk çöküşü sırasında Starbucks'ın.
Kullanabileceğiniz güzel bir test, gözlerinizi kapatmak ve 10 yıl içinde bir işletmenin nasıl görüneceğini hayal etmeye çalışmaktır. Hem bir öz sermaye analisti hem de tüketici olarak, daha büyük ve daha kârlı olacağını düşünüyor musunuz? Karlar ne olacak - nasıl üretilecekler? Rekabet ortamındaki tehditler nelerdir? Bu makaleyi on yıldan uzun bir süre önce ilk defa yazdığımda, "Bir işe yarayacak bir örnek" diye bir paragrafı ekledim: Blockbuster'ın hâlâ baskın video kiralama imtiyazı olacağını düşünüyor musunuz? Şahsen, bu, dağıtım modelinin benim inancımdır. plastik diskler tamamen eskitilmiş ve genişbant daha hızlı ve daha hızlı hale geldikçe, içeriğin içerik oluşturucularının tüm sermayeyi muhafaza etmesine izin verecek şekilde, içeriğin sonunda bir orta adama ihtiyaç duymadan stüdyolardan doğrudan akacak, kiralanacak veya satın alınacak. kesinlikle çok gerçekçi bir teknolojik sıkıntı sorunuyla karşılaşan bir şirkete satın almadan önce çok daha büyük bir güvenlik marjı gerektirmeme neden olur. " Blockbuster, aslında, sonuçta iflas etti. Şu anda, Blockbuster'ın şu anda hangi konumda olduğuna inanıyorsunuz?