Verimsiz Kazançlarla Şirketlere İçsel Değer Atama
Döngüsel Bir İşletmeyi Tanımlamak
Döngüsel bir işi tanımlamak nispeten kolaydır. Genellikle endüstri hatları boyunca var olurlar. Otomobil üreticileri, petrol şirketleri ve çelik veya alüminyum üreticileri klasik örneklerdir.
Ford veya General Motors'u düşünün. Ürünleri için talep neredeyse tamamen geniş ekonominin sağlığının bir ölçüsü olan ülke çapında kişisel gelir düzeyine bağlıdır. Bir durgunluk ya da ufak bir ekonomik kriz ufukta görünür hale geldiğinde, bu işletmeler piyasa değerini neredeyse hemen kaybetmeye başlar - ve iyi bir sebeple. Bir aile üyesi işten çıkarıldığında ya da tek kullanımlık gelir sıkıldığında, insanlar yeni bir araba satın almayı bıraktı.
General Motors'a daha yakından bakmak, yatırımcılara döngüsel konseptin mükemmel bir şekilde anlaşılmasını sağlar. 1993'ten 2001'e kadar otomobil üreticisinin kazanç geçmişini göz önünde bulundurun:
- 2001 = 1,77 $
- 2000 = 6,68 ABD doları
- 1999 = 8.53 dolar
- 1998 = 4.18 dolar
- 1997 = 8,62 ABD doları
- 1996 = 6.07 $
- 1995 = 7.28 $
- 1994 = 6,20 ABD doları
- 1993 = 2.13 dolar
- 1993 = (4.85 $)
1990'lı yılların başlarına kadar düşünen yatırımcılar, ABD'nin bir durgunluk ve Basra Körfezi Savaşı'nın ortasında olduğunu hatırlayacaklar. Bir bütün olarak ekonomi müthiş bir şekilde değildi.
Takip eden yıllarda, ekonomi, bu ülkenin gördüğü en büyük boğa piyasasına girdi ve yükseldi. Kazançların ardı ardına tırmanması, on yıl boyunca görünür durumdadır (Wall Street'in hisse senedi fiyatlarının aşırı değerlendiği ve ekonominin bir an için biraz kararsız olduğu 1998 tarihli bildirim).
Bu olaylar, yıl boyunca kârdaki% 50'lik düşüşle doğrudan GM'nin taban çizgisine yol açtı.)
Şirketin en son yıllık raporu , kazançların% 73,5'ten fazla olduğunu gösteriyor. Bu, ekonominin kendini düzeltmeye başladığı ilk yıldı ve tüm devirler gibi, General Motors, bu etkiyi hisseden ilk girişimlerden biriydi.
Döngüsel Stoklara Nasıl Değer Verilir?
Bu bariz değerleme problemini ortaya koymaktadır. Bir yatırımcı çevrimsel bir iş için ne kadar ödemek ister?
“Wall Street'in Dekanı” ve değer yatırımı yapan babası Ben Graham , yaklaşık yetmiş yıl önce bir çözüm buldu. Bir yatırımcının son on yılda bir döngüsel işletmenin ortalama kazançlarına dayanarak ödeme yapması gerektiğini ileri sürmüştür. Tarihsel olarak, bu zaman aralığı tüm iş döngüsünü kapsıyordu, yüksekleri ve alçakları dışarıda geçiriyordu.
Bir yatırımcı, hisse başına kazanç 8,53 dolar iken, GM değerinde bir şirkete sahip olsaydı, şirketin değdiği birçok şeyi ödeyecekti. Bunun yerine, gelecekteki kazanç tahminlerini 1) Genel Motorların tarihsel büyüme oranı ve 2.) geçtiğimiz on yılda hisse başına 4.66 dolarlık ortalama kazancına dayandırmalıydı.
Ortalama Kazanç Döngüsel Stok için Çok Yüksek veya Düşük Olduğunda
General Motors'un durumunda, "ortalama" kazançların bile gelecekteki karların tahmini çok yüksek olabilir.
1990'ların benzeri görülmemiş boğa piyasası göz önünde bulundurulduğunda, bu yüksek seviyedeki kazançların süresiz olarak devam edebileceğine inanmak zordur. Amerika Birleşik Devletleri'nin yavaşlama veya tam teşekküllü bir durgunluğa gittiğine inanıyorsanız, ortalama kazançlarınızı, işinizin diğer düşüş dönemlerinde sağladığı geçmiş getiriye dayandırmalısınız. Geçmişte, GM, bu dönemlerde ya para kaybetti ya da 1-2 $ EPS gönderdi. Bu koşulların birkaç yıl boyunca geçerli olmasını beklerseniz, hisse başına 4.66 dolarlık ortalama kazanç hala çok zengin olabilir.