Son birkaç yılda gördüğümüz gibi, küresel finansal piyasalar birbirine bağlı kurum ve süreçler ağıdır. Piyasa katılımcıları, istikrarın yanı sıra kâr için birbirlerine bağımlıdır. Ancak, geleneksel olarak denklemin ödül tarafına dikkat edilirken, bu ağın düzgün çalışması risk yönetiminin açık bir şekilde anlaşılmasına dayanmaktadır. Bu primer, takas merkezinin oynadığı kritik rolü, merkezi bir karşı tarafın (ÇKP) taşıdığı riskleri ve bu riskleri azaltmak için uygulanan araçları vurgular.
Clearinghouse'un Rolü
Alıcının satıcılarla eşleştirilmesi, yalnızca başarılı bir işlemin başlangıcıdır. Malların ödemeli olarak anında aktarılmasının yokluğunda, finansal aracıların iç taraftaki “karşı taraf riskini” veya sözleşme tarafındaki yükümlülüklerini yerine getirmeme olasılığını yönetme ihtiyacı vardır. Bu risk özellikle, takas işlemlerinin nakit özkaynaklar için T + 3 döneminden daha fazla olduğu türev araçları için oldukça önemlidir.
Takasevleri, bu riski yöneten ve merkezi bir karşı tarafın rolünü oynayarak sözleşme performansını garanti eden kurumlardır. Bu, iki temel kavramın - novasyon ve teminatın - uygulanmasıyla başarılmaktadır.
- Novation , orijinal karşı taraflar arasındaki bir sözleşmenin iki yeni sözleşme ile değiştirilmesidir; Alıcının takas komisyoncusu ile ÇKP arasında, diğeri ise ÇKP ve satıcının takas komisyoncusu arasındadır. Ticaretin içine girerek, ÇKP, piyasa katılımcılarının ilgilenmesi gereken tek tüzel kişilik haline gelir. Yenileme geniş çapta gerçekleştiğinde, işlemler netleştirilir; Böylece açık pozisyonların sayısının azaltılması ve sermaye verimliliğinin artırılması.
- ÇKP'nin, ikinci teminat kavramı üzerine performans menteşelerini garanti etme yeteneği . Sözleşmenin süresi boyunca, tüm piyasa riskini günlük olarak kaldırmak ve sözleşmeyi cari piyasa fiyatlarına, yani "piyasaya göre işaretlemek" üzere yeniden değerlemek amacıyla alıcı / satıcı tarafından kesin teminatlar kaydedilir. Gerçekleşmemiş zararlara ek olarak, potansiyel zararların marjı istenebilir. Uzlaştırma bankaları, bu teminatın takas komisyoncularından ÇKP'ye transferini kolaylaştıran ve sistemde önemli bir bağlantıyı temsil eden kurumlardır. Aynı şekilde, ÇKP'den gelen takas üyelerine bağlı olan herhangi bir uzlaşma marjı, yerleşim sisteminin düzgün şekilde çalışmasına bağlı olduğu için dikkatle yönetilmesi gereken bir risktir.
Riskler ve Mitigantlar
Beklendiği gibi her yönde akan yeterli fonlar olmadan, birbirine bağlı finansal sistemlerimizin düzenli işleyişi tehlikede olacaktır. Bu nedenle, verilen ticaret sonrası işlemlerin alınması cazip gelse de, her bir piyasa katılımcısının takas odası ve takas sistemi riskinden haberdar olması ve bunları kontrollü bir şekilde izlemesi gerekmektedir.
- Kredi riski: Daha önce de tartışıldığı üzere ÇKP, orijinal karşı taraflar adına kredi riski almaktadır. ÇKP, bu riski çok taraflı netleştirme ve piyasaya işaretleme pozisyonlarını kullanarak, uygun miktarda teminat senedi teminatı kullanarak, bu riski azaltmaktadır. Bir takas üyeliğinin temerrüde düşmesi ve teminatın teminat altına alınması için teminatın yetersiz kalması durumunda, zararların karşılanması, fonların bir teminat fonundan CCP'nin geri kalan üyelerinin katkılarıyla temin edildiği durumlarda uygulanabilir.
- Likidite riski : Ödeme yükümlülüklerini zamanında yerine getirmek, ödeme gücünün söz konusu hale getirilmemesi nedeniyle, takas odaları için özellikle önemlidir. Opsiyonel prim geçişlerinin ödemesi, ödenmemiş sözleşmelerdeki kar, nakit başlangıç marjlarının geri ödenmesi veya teslimat ödemeleri olup olmadığı, takas depolarının likidite ile fon maliyetini dengelemesi gerekmektedir. Temerrüt eden takas üyesi tarafından verilen teminatın tükenmesi üzerine, takas hesabı, hesabın ödenmesi için bir kredi hattına girebilir. Örneğin, CME Clearing'in bir saat içinde 800 milyon dolarlık fon sağlayabilecek bir tesisi var.
- Asıl risk: İşlemlerin çoğunluğu nakit ödeme çeşitliliğine sahipken, Teslim Karşılığı Ödeme (DVP) ile fiziksel teslimat gerektiren bazılar vardır. Sonuç olarak, malların teslim edilmemesi durumunda takas odaları ödeme riskini üstlenir ve ödeme alınmazsa malları riske sokar.
- Uzlaştırma bankası riski: Bir takas üyenin hesabından para çekildikten ve bir takas hesabının hesabına yatırıldıktan sonra ancak bir başka takas bankasına devredilmeden önce takas bankası temerrütleri söz konusu olduğunda, takas odası sorumlu olacaktır. Yasal anlaşmalar, takastan üyelerin temizlenmesi için yapılan ödemelerin netleştirilmesi veya bu fonları alması planlanan takas bankaları tarafından paylaşılan zararın netleştirilmesi yoluyla bu riski azaltabilir.
- Yasal risk: Uygun iflas prosedürlerinin yerine getirilmesi, temerrüt halinde üye veya uzlaştırma bankası tarafından çok önemlidir. Çok taraflı netleştirme, açık pozisyonların azaltılmasındaki rolü ve fonların bir takas odası tarafından tahsilatı için elverişli olmamakla birlikte, ödeme yapan tarafın bir ödeme partisine verilmesinin önlenmesi hususunda özellikle endişe duyulan bir işlemdir.
- Operasyonel risk: Teknoloji arızalarından veya insan kaynaklı hatalardan kaynaklanan riskler, yukarıda bahsedilen riskleri birleştirir. Örneğin, yanlış varyasyon marjı hesaplamaları kredi riskini artıracaktır, buna karşın uygun insani prosedürlere sahip olmamak, likidite ya da dokümantasyon kontrollerinin eksik izlenmesine olanak sağlayacaktır. Periyodik iş esnekliği matkapları ile yedekli ve ayrı veri merkezleri bir takas odasının krize hazır durumunu koruyabilir.
Takas binalarının karşılaştığı sayısız riskler göz önüne alındığında, Dodd-Frank reformları kapsamında ÇKP tarafından temizlenecek tüm standartlaştırılmış OTC türevleri sözleşmelerinin uygulanması sadece bu kurumların genel önemini artıracaktır. Tüm finansal sistemi etkileme potansiyeli, incelenmekte olan ve gelecek yıllarda küresel piyasalar ve araçları geliştikçe sürekli olarak ele alınacak olan sistemik bir risk oluşturmaktadır.
Sonuç
Takasevleri finansal piyasalarda kritik bir rol oynamaktadır. DTCC gibi merkezi karşı taraflar, Lehman Brothers'ın çöküşünün ardından ortaya çıktığı gibi, kurumların önceliklerini en aza indirgemede etkilidir. Yatırım ürünlerinin çoğalması daha hızlı ilerledikçe, hem borsa hem de OTC işlemlerinin temizlenmesi ihtiyacı doğrudan orantıda büyür.
Ancak, takas depolarının riski azaltması, sermaye verimliliğini arttırması ve özenli kontroller yoluyla fiyat şeffaflığını arttırması gibi, bunlar da takas katılımcılarının ve paydaşlarının güvenliği için dikkatle izlenmeli ve düzenlenmelidir. SEC ve CFTC, endüstri gözetimi sağlasa bile, her bir takas üyesine, merkezi karşı taraflarının sıkı incelemelerini yapmak ve en yüksek risk yönetimi ve finansal koruma standartlarını sağlamak için görevlendirilmiştir.
1. Borsada işlem gören vadeli işlemler ve opsiyonlar ile iki taraflı olarak müzakere edilen OTC sözleşmeleri, yani faiz oranı swapları ve kredi temerrüt swapları dahil Türevler.
2. Takas depolarının yardımcı bir faydası, piyasa katılımcıları için anonimlik ile geliştirilmiş fiyat keşfidir.
3. Ulusal Menkul Kıymetler Takas Kurumu (NSCC), finansal çözümleme gerektiren toplam ticaret yükümlülüklerini, hisse senetleri, kurumsal ve belediye borçları, Amerikan emanet makbuzları, borsa yatırım fonları ve birim yatırım tröstleri.
4. Gerekli olan "uzlaşma varyasyonu" veya "varyasyon marjı" nın gerçek miktarı brüt olarak veya açık uzun ve kısa pozisyonların tamamında net olabilir. Performans tahvili gereklilikleri için uygun görülen varlıklar arasında nakit, ABD hazineleri ve hisse senetleri bulunmaktadır.
5. Bir vadeli işlem sözleşmesinin iki tarafı birbirini mükemmel bir şekilde dengelerken, opsiyon temasları asimetrik kaliteye sahip olur - alıcılar ilk opsiyon priminin ötesinde devam eden bir marj gereksinimine sahip değildir, oysa yazdıkları opsiyonda artış olduğunda satıcılar ek fonlardan sorumludurlar. değer. Potansiyel kayıp, tipik olarak,% 95-99 güven aralığında, tarihsel fiyat dalgalanması olarak tahmin edilir.
6. Örneğin, Şubat 2011 itibariyle, CME Clearing'in yerleşim bankası ilişkileri arasında şunlar yer alır: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, New York Bankası, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Kardeşler Harriman ve Beşinci Üçüncü Banka.
7. Clearing Corporation gibi takas odaları, mükemmel kayıtlar tutarlar - bir takas katılımcısı temerrütünden kaynaklanan sıfır müşteri zararları - bunu en az günde bir kez başlangıç marjını toplayarak elde etmek, net piyasadan satış yükümlülüklerini ve önemli açık pozisyonları sürekli izlemek, ve varyasyon marjını günde en az 2 kez çağırarak.
8. DTCC, Lehman'ın hisse senetleri, MBS ve ABD devleti menkul kıymetleri karşısında 500 milyar dolarlık açık alım satım pozisyonlarında düşüşe yardımcı oldu. DTCC'nin yurt dışı iştiraki olan Avrupa Merkezi Karşılıklı İşbirliği (EuroCCP), Lehman Brothers International tarafından bekleyen işlemlere 21 milyon € 'lık para cezası ve kapatıldı.